固定收益专题研究:固收+系列之四-股债恒定ETF：运作体系、海外经验借鉴与市场影响
策略专题:价格全方位多维跟踪体系（2025.11）-成本高企与利润分化并存
策略快评:资产配置年终观点-迷雾中航行——在全球分化与数据真空下的资产抉择
汽车行业年度投资策略：品牌化、全球化、智能化，迎接AI浪潮下的产业升级机遇
通信行业周报2025年第45周：北美光通信企业当季业绩表现亮眼，英伟达、谷歌推进太空算力部署
小鹏汽车-W(09868.HK) 海外公司快评:发布第二代VLA、Robotaxi、新新一代IRON、汇天飞行体系，打造物理AI未来出行全新范式
三花智控(002050.SZ) 财报点评:2025年三季度净利润高增长，降本增效成果显著
中国财险(02328.HK) 公司快评:2025投资者开放日点评-打造非车险核心竞争力
天立国际控股(01773.HK) 财报点评:2025财年业绩预告净利润同增17%，主业稳健增长
金融工程周报:主动量化策略周报-微盘与红利齐涨，成长稳健组合年内满仓上涨61.10%
金融工程周报:港股投资周报-港股红利领涨，港股精选组合年内上涨66.62%
金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，沪深300指增组合年内超额18.92%
金融工程周报:基金周报-百亿主动权益基金经理重回100位，多只绩优基金限购
康耐特光学(02276.HK) 海外公司深度报告:镜片龙头开疆拓土，XR业务再拓成长空间
主营光学镜片研发销售，前瞻切入XR眼镜赛道。公司是全球领先的光学镜片提供商，为下游镜片品牌（ODM模式）和终端（自有品牌）提供标准化和定制化光学镜片和服务。2021-24年收入CAGR为15%，2021-24年利润复合增速33%。同时公司积极切入了智能眼镜赛道，2025年已实现了收入确认。
传统镜片行业：2024年全球镜片行业零售额预计为543亿美元（出厂销额口径约为62亿美元），2019-2024年全球和国内的零售额复合增速约为4.7%、5.0%。预计国内每年镜片出货量约为9.4亿副，全球销量约为17亿副。行业空间高但格局分散，尽管如此，也有如依视路陆逊梯卡凭借差异化产品-外延收购-品牌矩阵构建，成长为了年营收近300亿美元的集研发和品牌于一体的龙头，其长期资金市场表现同样亮眼。
智能（AI）眼镜&镜片行业：2024年全球AI眼镜销量约为283万副，渗透率仅约为0.2%。参考TWS耳机、扫地机等新消费产品渗透率爬坡历程，若AI眼镜在未来五年渗透率提升至10%的水平，对应销量可达到约1.6亿副。格局方面当前参与玩家丰富，最重要的包含以Meta、阿里等为代表的全球化科技公司、以小米等为代表的消费电子企业、以及各类产业链部分环节向上下游延展的企业（如声光电零部件企业）。而在AI眼镜镜片领域，由于带AR显示的AI眼镜对镜片的轻薄度、光学性能等要求更高，且需适配不同的AR显示方案，因此AI眼镜镜片在技术、客户等方面有更高的壁垒。
康耐特光学：研发与制造优势显著，率先切入XR眼镜赛道。2024年公司在全球树脂镜片排名销量第二、销额第五，是全球少数具备1.74高折射率镜片量产、且能够柔性化小批量提供服务的厂商。在与国际大品牌客户保持稳固关系的同时，公司近年通过提升高端产品和自有品牌比例，有效拉动收入和盈利能力结构性增长。同时公司率先切入XR眼镜镜片领域，已与国内外多家头部企业合作，2025年10月阿里发布的夸克AI眼镜即为公司独家供应镜片。凭借技术和高性价比优势，公司有望在AI眼镜放量背景下获取高份额。
风险提示：XR业务量产时间没有到达预期、传统业务市场扩张没有到达预期，激烈竞争导致盈利能力变弱；关税导致盈利能力变弱风险。
“十五五”时期在实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的进程中，承担着承前启后的关键使命。这一远大目标可被具体量化为双重标准：底线年翻一番，对应未来十年年均经济提高速度需保持在4.17%；而更具雄心的合意目标则期待我国在2035年实现人均名义GDP约2.9万美元，国际排名进入前50位，标志着我国在全球发展序列中的实质性跃升。
值得关注的是，4.17%的增速底线在当前经济环境下更似一个托底保障，而非需要全力冲刺的上限。这一相对温和的目标为推进深层次改革创造了宝贵空间，使政策重心得以从单纯追求增速转向全方面提升增长质量。
实现2.9万美元的合意目标则需要构建更为复杂的经济生态体系。测算表明，实现路径存在多种组合：若保持2%的理想平减指数且人民币汇率稳定，未来十年实际GDP年均增速需达5.3%；而若能实现人民币适度升值或平减指数进一步提升，则对实际增速的要求将相应降低。这种多要素的替代关系，凸显了我们国家的经济增长范式必须从依赖实物量增长的单一模式，转向由“新质生产力提升 + 价格水平修复 + 汇率稳步走强”三者共同驱动的复合增长路径。
这一转型的内在逻辑，赋予了“反内卷”政策承上启下的核心使命。它不仅要重塑市场竞争秩序，更肩负着推动经济走出通缩、提升企业盈利和投资回报率的关键任务，从而为人民币币值稳步走强奠定坚实基础。从长期增长动力看，随着劳动力人口趋势性下降和资本边际效率放缓，全要素生产率的提升成为可持续增长的唯一可靠源泉。日本的发展教训警示我们，缺乏全要素生产率支撑的经济将陷入长期停滞。
因此，“十五五”时期的核心任务，在于通过坚决的“反内卷”政策破除低水平竞争陷阱，并借此全力发展“新质生产力”，以重塑经济稳步的增长引擎。这条从规模扩张到质量提升、从要素投入驱动到创新效率驱动的发展道路，不仅关乎经济稳步的增长速度的维持，更决定着中国能否在全球经济格局中实现地位的实质性跃升。
如何看待美元指数短期冲高？（1）美元指数冲高首先源于美国内部政策预期与经济数据的支撑。10月30日美联储降息25个基点后，主席鲍威尔的表态打破了市场对降息的线月降息并非板上钉钉”，使得市场对12月降息的预期从一个月前的82%降至67%。经济数据也为这一预期提供佐证：10月ADP私营部门就业人数增加4.2万人，超市场预期的3万人；同期ISM非制造业PMI指数亦高于预期与前值，显示美国就业市场企稳、经济保持景气，逐步降低了美联储紧急降息的必要性。（2）流动性收紧与避险需求则为美元破百添了一把火。美国联邦政府停摆一月有余，期间美债发行未停但财政支出大幅收缩，导致财政部TGA账户余额从8000亿美元升至1万亿美元，使得美国银行业存款准备金降至2025年以来最低的2.8万亿美元，10月31日隔夜担保融资利率（SOFR）更是跳升至4.22%，突破3.75%-4.0%的政策利率区间。（3）非美经济体的不确定性则从侧面助推了美元相对强势，英国、法国、日本均因自身原因出现货币走弱，非美货币的集体疲软间接凸显了美元的相对优势。（4）我们大家都认为，此次破百并非趋势性反转，而是短期因素驱动的反弹。从驱动逻辑看，流动性收紧源于政府停摆的技术性因素，而非系统性风险。（5）展望未来，美元指数走势高度依赖政府重启后的经济数据与美联储12月议息会议指引。中长期看，随着美联储宽松加速，美元指数大概率步入下行通道，2026年或呈现“前高后低”的走势。
整体收益方面，本周（11月1日至11月8日），权益方面，沪深300上涨0.83%，恒生指数上涨1.3%，标普500下跌1.63%；债券方面，中债10年上涨1.88BP，美债10年下跌0BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币贬值0.04%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.27%，伦敦金现下跌0.44%，伦敦银现下跌0.55%，LME铜下跌1.67%，LME铝下跌1.53%，WTI原油下跌2.02%。
资产比价方面，本周金银比数值为82.03，较上周上升0.09；铜油比数值为179.42，较上周上升0.65；铜螺比数值为28.2，较上周上升0.3；金铜比数值为0.38，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.04，较上周下降0.06；AH 股溢价数值为118.42，较上周下降1.4。
资金行为方面，最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3350万盎司，较上周上升9万盎司。
固定收益专题研究:固收+系列之四-股债恒定ETF：运作体系、海外经验借鉴与市场影响
股债恒定ETF概念界定：股债恒定ETF是被动管理型“固收 +”工具，以固定股债比例为核心配置规则，通过自动化再平衡机制维持预设资产配比，精准跟踪股债恒定比例指数。其核心目标是依托股债资产负相关或低相关特性，实现“收益优于纯债产品、波动低于纯股产品”的风险收益均衡，提升组合夏普比率。
当前主流的架构是“ETF-FOF”形式，底层含股票 ETF（提供增值与股息）、债券 ETF（提供票息与对冲）及少量现金类资产（作流动性缓冲），覆盖多档风险比例。
股债恒定ETF的核心是纪律性的再平衡，最常见的机制是定期再平衡，通常以季度或半年为周期执行操作，也有少量产品采用的是阈值再平衡规则，当资产偏离预设的比例某些特定的程度时执行再平衡操作。
海外经验：贝莱德 iShares 系列实践：贝莱德iShares Core Allocation 系列是海外股债恒定ETF的标杆，于2008年推出，按风险等级分保守（股 30%+ 债 70%）、温和（股 40%+ 债 60%）、平衡（股 60%+ 债 40%）、进取（股 80%+ 债 20%）四类，采用 ETF-FOF 模式，底层持有贝莱德管理的多只股票ETF和债券ETF，按季度进行再平衡调整，且费率较低（净费率仅0.15%）。
业绩上，股票占比越高的产品长期回报越高但波动更大；规模上，早期平衡型、温和型增速高，2023 年后平衡型、进取型反弹，温和型、保守型回落，反映市场偏好变化。
重塑市场格局：股债恒定ETF落地受政策、指数、需求三重因素推动：年初证监会支持多资产ETF，公募费率新规引导资金流向，提供了政策与资金基础；中证指数公司2024年底起推出多主题股债恒定指数，奠定底层标的基础；我国债券市场低位运行下，纯固收产品难以满足收益需求，股债恒定ETF的性契合市场需求。
股债恒定ETF对债市形成双重作用：一是形成特定债券品种常态化配置力量，首发建仓阶段或对相关券种形成阶段性价格支撑；二是再平衡机制发挥逆向调节作用，若产品体量较大，纪律性“高抛低吸”操作可减少市场非理性波动，具备市场稳定器潜力。
股债恒定ETF对“固收+”基金形成替代与倒逼效应：替代效应上，其风险收益特征清晰、策略透明、无风格漂移风险，将分流追求标准化稳健收益的资金；倒逼效应上，其低成本、规则化运作优势，将推动主动型“固收+”基金提升择时、择券、择股能力，向差异化竞争转型。
国债期货包含四个关键品种：2年期（TS）、5年期（TF）、10年期（T）和30年期（TL）。其中，2年期合约标的面值为200万元，其余为100万元，均以票面利率3%的“名义标准券”为交易标的。为确保合约的连续性与标准化，国债期货采用“一篮子可交割债券”制度，并通过“转换因子”这一关键工具，将不同剩余期限、不同票面利率的实际债券统一折算，以便于公平交割。从市场结构看，10年期品种持仓与交易最为活跃，而新推出的30年期品种成交量增长迅猛。必须要格外注意的是，国债期货结算价为扣除了应计利息的净价，能更加清晰的反映市场利率波动带来的债券价格变化。
国债期货定价与概念介绍：CTD是指期货空方在交割时，从一篮子可交割债券中计算的、交割成本最低的债券，其确认公式为：交割净成本 = 债券市场行情报价 - (期货结算价 × 转换因子)。CTD券并非固定不变，它受到市场收益率水平、收益率曲线形态及债券流动性等多重因素影响，并成为连接现货市场与期货价格的真正纽带。基于CTD，市场通过“无套利原理”为期货定价，其理论价格等于持有CTD现货至交割的净成本（即现货净价 + 融资成本 - 利息收入），并内含了交割时机和券种选择权的价值。
“基差”衡量了现货与期货价格的偏离，其构成包括持有损益与空头选择权价值；剔除融资成本与利息收入后的“净基差”，则更纯粹地反映了选择权价值的大小，CTD券的净基差通常最高。
“隐含回购利率（IRR）”是进行“买入现券、卖出期货”的基差交易所能获得的理论年化回报率。当IRR高于实际融资成本时，存在正向套利机会；反之则有几率存在反向套利空间。
超长债复盘：上周央行公告10月国债买卖200亿，A股再度站上4000点，债市小幅回调，超长债微跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差缩窄。
30年国债：截至11月7日，30年国债和10年国债利差为34BP，处于历史较低水平。从国内经济数据分析来看，9月经济下降带来的压力继续增加。三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩风险依存。我们大家都认为，当前债市反弹概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，大多数来源于于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。另一方面，央行恢复国债买卖，市场投资者情绪较好。考虑到前期30-10利差大幅走阔，预计伴随债市的反弹，30-10利差会阶段性压缩。
20年国开债：截至11月7日，20年国开债和20年国债利差为15BP，处于历史极低位置。从国内经济数据分析来看，9月经济下降带来的压力继续增加。三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩风险依存。我们大家都认为，当前债市反弹概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，大多数来源于于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。另一方面，央行恢复国债买卖，市场投资者情绪较好。前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期也将再度压缩。
收益率：上周央行公告10月国债买卖200亿，A股再度站上4000点，债市小幅回调，超长债微跌。
利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。
主要结论：本周REITs板块先扬后抑，呈现震荡偏弱走势，年初至今指数涨幅继续收窄。不同资产类型之间的表现分化明显，市政设施、消费基础设施、交通基础设施板块表现相对较好，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.8%、+0.4%。从主要指数周涨跌幅对比来看：中证转债沪深300中证全债中证REITs。截至2025年11月7日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低10BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为240BP。
中证REITs指数周涨跌幅为-0.4%，年初至今涨跌幅为2.8%。截至2025年11月7日，中证REITs（收盘）指数收盘价为811.48点，整周（2025/11/3-2025/11/7）涨跌幅为-0.4%，表现弱于中证转债指数（+0.90%）、沪深300指数（+0.80%）和中证全债指数（+0.05%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：沪深300（+18.9%）中证转债（+18.0%）中证REITs（+2.8%）中证全债（+0.8%）。截至2025年11月7日，近一年中证REITs指数回报率为5.3%，波动率为7.5%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在11月7日仍保持2206亿元；全周日均换手率为0.59%，较前一周下降0.05个百分点。
多数板块收涨，市政设施、消费基础设施、交通基础设施涨幅靠前。截至2025年11月7日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.8%、+0.4%。从不同项目类型REITs来看，REITs多数板块收涨，市政设施、消费基础设施、交通基础设施涨幅靠前。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为华夏金茂商业REIT（+4.42%）、浙商沪杭甬REIT（+2.37%）、国泰海通济南能源供热REIT（+2.25%）。
新型基础设施REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，新型基础设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为0.9%；消园区基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额23.8%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏中海商业REIT（2500万元）、华夏华润商业REIT(968万元）、华夏基金华润有巢REIT(673万元）。
东北首单公募REITs成功在上交所上市。东北首单公募REITs成功在上交所上市。11月6日，中信建投沈阳国际软件园REIT在上海证卷交易所成功上市，这是东北地区首单成功发行上市的公募REITs。基金底层资产为沈阳市浑南区沈阳国际软件园的13栋研发办公楼宇，运营超5年，已进入稳定运营期，近三年及一期加权平均出租率稳定在84% 左右。首发基金份额共计3亿份，募集资金合计10.98亿元。
风险提示：公开资料数据滞后，证券交易市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。
策略专题:价格全方位多维跟踪体系（2025.11）-成本高企与利润分化并存
从绝对水平来看：截至2025年10月末，49种主要生产资料有23种价格持续上涨、24种下降、2种基本持平。上涨品种集中在上游煤炭（无烟煤、普通混煤、山西优混、大同混煤等）、中游有色金属（铜、铝、铅）及部分化工产品（硫酸、草甘膦）和造纸板块（瓦楞纸）等。其中，铜价升至8.6万元/吨、铝价超2.1万元/吨，领涨主要原材料，显示出补库需求与成本支撑的共振；硫酸价格大大拉升至700元/吨以上，涨幅显著；瓦楞纸在箱板纸需求回暖带动下连涨数月。相对而言，下跌品种大多分布在在农产品（稻米、玉米、生猪、大豆）、黑色金属（无缝钢管、角钢）、部分化工品（石油苯、顺丁橡胶、聚丙烯、聚乙烯、涤纶长丝、尿素等）、能源（液化天然气、液化气、石蜡、汽柴油）以及建材（水泥、浮法玻璃）等领域，反映出下游消费延续疲弱、供给端仍存在过剩压力。整体看来，10月市场延续结构性分化格局：上游能源及金属类企稳反弹，中游部分化工强弱分化，而下游终端消费链条整体偏弱。
从同比数据分析来看：49种主要生产资料生产资料整体“涨跌并存”。上游煤炭价格较去年同期普遍下降约10%–25%，但降幅逐步收窄，供需格局边际改善；农产品中生猪价格同比仍下降约37%，拖累农产品整体；有色金属板块表现最强，电解铜、铝锭同比上涨17.4%、7.3%，反映国际金属市场强势与国内需求修复；铅价由负转正，锌价略有回落。化工品中分化最为突出：硫酸同比上涨65.3%，草甘膦保持高位；而塑料、化纤、橡胶及尿素类产品同比仍下跌10%–30%，显示下游化工需求未明显恢复。能源产品如液化天然气、液化气及成品油同比继续下跌，建材类水泥、玻璃同比降幅有限。
截至2025年10月，产业链价格呈现分化：上游环节中，煤炭价格小幅回升至670–680元/吨，能源分化明显，WTI原油回落至57美元/桶、天然气波动上行；有色金属整体偏强，铜、黄金、白银价格齐升，贵金属涨幅居前.中游板块震荡偏弱，LME金属保持高位但建材走低，水泥、混凝土价格指数持续下滑，PVC低位徘徊；航运运价明显反弹，BDI指数升至2100点。下游价格总体平稳，农产品、食品小幅波动，房地产成交降温、二手房持稳。总的来看，10月产业链呈“上游坚挺、中游承压、下游平稳”格局，成本支撑仍存但需求恢复有限。
从价格看，新能源、新材料、高端装备等行业来料价格景气度高、成本压力延续；但只有新能源车、电气设备、电子等行业能有效提价传导。传统加工、纺织、化工和建材等产出价格低迷，反映下游需求疲弱、价格传导受限。从利润看，新能源汽车、新一代信息技术、高端制造、航空及流通行业价差保持高位，利润修复能力较强；化纤橡塑、建安、建材等行业投入高而产出弱，利润受挤压，修复仍依赖成本回落或需求改善。
近一周（2025.11.3-2025.11.7）海外市场多数下跌，估值整体随股价收缩。海外市场多数下跌，仅新加坡和香港逆势上涨。日韩回调最显著，日经225、韩国综合指数分别下跌4.07%、3.74%；美股全线%）跌幅最大；欧元区方面，英国相对抗跌，法国跌幅最大。估值整体随股价收缩。有必要注意一下的是，韩国综合指数（+3.67x）、富时新加坡海峡指数（-2.55x）PE与股价变动分化明显，分别反映盈利预期的上修与下修。当前日韩滚动一年的估值仍处于极高水平；综合一年和三年窗口期，香港的估值分位数水平较高，除了恒生科技指数。印度SENSEX30指数的估值分位数较低。
近一周(2025.11.3-2025.11.7)，A股核心宽基全线上涨，估值温和扩张。具体来看，规模上，除中证500微幅下跌（-0.04%），其余指数均温和上涨，差异不大；风格上，价值明显优于成长，大盘略优于小盘。估值多数随股价温和扩张，仅大盘指数（-0.38x）、小盘指数（-0.05x）PE略收缩，仅中证2000的PE扩张幅度超过1x。截至11月7日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年93%-99%分位数，PCF均位于56.20%分位数。短中期来看，大盘价值虽领涨，但估值性价比仍占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为78.51%、88.10%；长久来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为49.81%。整体而言，小盘价值估值分位数最高，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为99.79%、98.97%、96.86%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。
本周一级行业涨跌互现，估值波动较大。上游资源和支持服务板块全线上涨，下游消费板块中的美容护理（-3.10%）和医药生物（-2.40%）、TMT板块的计算机（-2.54%）跌幅明显。估值波动较大。钢铁虽上涨4.39%，但PE大幅收缩7.23x；国防军工、商贸零售、农林牧渔、电子、房地产的股价变动幅度均不超过1%，但PE变动幅度均超过4.5x，反映盈利预期系统性下修；相反，石油石化、电力设备的上涨均大于4%，但PE变化幅度均小于1x。
下游消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信为代表的TMT板块，估值处于相对高位。虽然滚动1年的估值分位数随股价回调会降低，但3年/5年窗口期的估值分位数均值均高于96%。除钢铁之外，上游资源板块的短中期估值水平均位于高位，1年/3年估值分位数均值均高于94%。以社会服务、美容护理、餐饮为代表的下游消费行业估值性价比突出，这4个行业的各个窗口期的各项估值分位数均值均不超过70%，估值修复空间较大；下游消费板块的其它行业估值分位数水平也适中，均值不超过93%。
本周新兴起的产业涨跌互现，能源产业链表现突出。新能源、绿色生产力板块上涨，生物科学技术板块下跌，智能汽车板块分化明显。其中，数字能源（+8.79%）、光伏（+8.01%）、充电桩（+7.47%）领涨，智能汽车（-3.58%）和汽车电子（-2.99%）领跌。估值多数随股价温和变化。新能源PE显著扩张6.08x，云计算PE收缩2.55x。热门概念方面，本周能源产业链表现突出，领涨概念包括HK电力设备、新能源、煤炭、HK光大系、香港银行。
风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据
策略快评:资产配置年终观点-迷雾中航行——在全球分化与数据真空下的资产抉择
025年末，市场将继续处于美国“数据真空”和“政策分歧”的阴影下。年底前相对确定的宏观趋势是：1）美联储已转向宽松，利好美债和黄金；2）原油市场供给过剩，利空油价；3）中国政策保持定力，利好债市并为A股提供主题性机会；4）欧洲和日本缺乏内生增长动力，日本“高市交易”见顶，欧洲经济停滞。我们的配置排序逻辑是：优先配置受益于最清晰宏观趋势即联储转向的资产，规避被不确定性如美国数据迷雾、AI泡沫等“绑架”的资产，并低配原油等基本面存在不确定性的资产。
核心结论：①我国居民消费率水平低于主要经济体，与经济发展所处阶段不匹配，这跟居民收入增长慢、社保有待完善等有关。②中国居民财产性收入占比低，提高股市回报率，利于提高居民收入和收入预期，进而促进消费。③建议1：降低股市波动，提高居民投资获得感。建议2：通过制度设计帮助居民提高权益配置比例，分享权益市场回报。
中国居民消费率明显偏低，居民收入增长慢、社保规模小都是引起居民消费率低的因素。2000年以来中国居民消费率总体呈现先降后升态势，目前接近40%。国际横向对比下，我国居民消费率水平低于主要经济体。历史纵向分析，我国居民消费率水平与经济发展所处阶段不匹配。消费是收入的函数，我国居民财产性收入低，是影响居民消费率的重要因素之一。社保体系不够健全，买房、养老、育儿支出大，同样对居民消费率形成制约。
提高股市回报率，利于提高居民收入预期，促进消费。居民消费不仅取决于收入，还受收入预期的影响。在收入预期不稳定的情况下，消费者将压缩消费支出，增加预防性储蓄。美国居民资产配置中权益比例高，居民财产收入占比高，消费率高。长期视角下，股市回报率高，居民长钱配置权益能对收入预期起到提振作用。拉长时间看，A股的长期回报率也很可观，万得全A 指数05-24年年化收益率(含分红)为9.8%，高于长期国债的4.1%。进一步拆分阶段，牛市居民消费增速更高，股市上涨利于消费的规律在我国同样存在。
建议1：降低股市波动，提高居民获得感：历史上A股的波动远高于美股，真正能享受股市回报的投资者较少。建议分类施策，进一步完善上市公司分红激励约束机制，兼顾企业可持续发展和投资者回报需求。建议鼓励A股加大回购力度，提升上市公司投资价值。此外，可以发挥股市的价格发现和风险管理工具对平抑市场波动的作用，如股指期货等。
建议2：通过制度设计帮助居民提高权益配置比例，分享权益市场回报：我国居民权益资产配置比例很低，居民难以享受股市长期回报。未来需要通过政策鼓励和制度设计，进一步提升居民养老长钱的权益配置比例、尤其是养老金第二、三支柱。第二支柱方面，建议扩大企业年金覆盖面，优化金融产品供给。第三支柱规模太小，建议通过强化税收优惠、补贴中低收入群体等方式提高参与度与权益配置比例。
汽车行业年度投资策略：品牌化、全球化、智能化，迎接AI浪潮下的产业升级机遇
国内总量红利淡化，2026年新能源购置税优惠力度减弱。汽车总量表现受宏观经济周期（10年+）/产业周期（5年+）/政策周期（1-3年）三重影响。当前中国汽车行业从成长期迈入成熟期（2010-2023年销量复合增速4%)，2025年在购置税和地补政策下销量增长提速，预计批发销量（含出口）有望超3400万辆（+11%），其中新能源乘用车、乘用车出口增速预计分别为23%、15%。2026年随着新能源购置税优惠力度减弱，预计汽车行业销量整体持平，新能源乘用车销量增速预计有所放缓（+15%）。
品牌化和全球化稳住基盘量利。新能源汽车进入成长期中后段，车企竞争白热化，品牌化和全球化是反内卷的两条重要路径。品牌化：底层思路在于对细分赛道产品的极致打磨形成品牌溢价，或以更高维技术建立壁垒（智能化等），看好鸿蒙智行产业联盟及其产业链、小米汽车产业链公司。全球化：整车从“出口”到“出海“，国产品牌后续出海增量支撑在于海外布局产能、渠道以及服务体系铺设、新品和新技术的投放，此外，国内汽车零部件承接全球汽车工业数十年，生产工艺和成本管控能力优秀，近年来逐步跟随客户进行属地化供货（北美、墨西哥、欧洲、东南亚等），有望开拓新的增量市场，看好出海龙头车企比亚迪和两轮车企业、国产替代优质零部件。
RoboX元年时刻，AGI有望重塑汽车行业格局。智能驾驶是人工智能的重要应用场景之一，用户基数大（全球14亿保有量汽车），具备广阔市场空间。政策支持叠加技术突破（VLA-世界模型），智能驾驶即将从co-pilot（L3-）升级至agent（L4）。以Robotaxi/Robovan/Robotruck为代表的L4产业进入加速时刻，看好智能驾驶运营侧-算法层-感知层-决策层-执行层增量部件投资机会。
机器人2026年量产时刻，产业链进入EPS兑现期。未来机器人行业预计将遵循“专用场景—跨专用场景—通用场景”的落地路径，将产生多种形态。智能车是专用场景机器人细分类别，车端零部件（电机、减速器、丝杠、软件、传感器、轴承等）与机器人重合度高，较多车端Know how可沿用至机器人领域；大厂引领（特斯拉、英伟达等）+技术迭代（FSD、AI大模型）+政策呵护三重催化下，2026年是国内本体厂商上市元年，也是特斯拉gen3机器人量产时刻，看好相关产业链环节投资机遇。
新能源汽车：我国新能源汽车功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-8月的25%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年的580kW。
主驱IGBT功率模块情况：主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势逐步确立，海外厂商份额逐步下降，未来行业格局将逐步收敛，竞争主要来源于头部厂商的份额切换。
碳化硅渗透情况：我国25年1-8月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为18%，800V车型渗透率约13.9%，800V车型中碳化硅渗透率为76%。
光储应用：20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格有所修复；储能需求保持增加；根据CESA，25年1-9月中国企业新获308个海外储能订单，总规模214.7GWh，同比增加131.75%
交期与价格跟踪：小信号产品交期拉长，库存回归健康水位，海外厂商产品交期拉长，价格企稳，行业陆续走向改善期。
风格方面：大盘价值（罗素1000价值-0.1%）＞小盘价值（罗素2000价值-0.7%）＞小盘成长（罗素2000成长-2.9%）≈大盘成长（罗素1000成长-2.9%）。
12个行业上涨，11个行业下跌，1个基本持平。上涨的主要有：保险（+2.8%）、食品饮料与烟草（+1.6%）、能源（+1.6%）、制药生物科技和生命科学（+1.6%）、医疗保健设备与服务（+1.5%）；下跌的主要有：半导体产品与设备（-5.6%）、汽车与汽车零部件（-5.1%）、软件与服务（-4.3%）、耐用消费品与服装（-3.0%）、媒体与娱乐（-1.8%）。
本周，标普500成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-164.1（亿美元，下同），上周为-40.5，近4周为-46.8，近13周为+491.7。
10个行业资金流入，14个行业资金流出。资金流入的主要有：零售业（+4.2）、能源（+2.5）、医疗保健设备与服务（+2.4）、保险（+1.5）、制药生物科技和生命科学（+1.3）；资金流出的主要有：半导体产品与设备（-49.6）、软件与服务（-35.0）、汽车与汽车零部件（-30.2）、媒体与娱乐（-14.8）、综合金融（-11.4）。
本周，标普500成分股动态未来12个月EPS预期上调0.4%，上周上调0.6%。
20个行业盈利预期上升，3个行业盈利预期下降，1个基本持平。上修的主要有：运输（+1.5%）、保险（+0.7%）、公用事业（+0.7%）、资本品（+0.7%）、半导体产品与设备（+0.6%）；业绩下修的主要有：能源（-0.3%）、食品饮料与烟草（-0.1%）、材料（-0.1%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
本周，恒生指数+1.3%，恒生综指+0.8%。风格方面，大盘（恒生大型股+0.9%）＞中盘（恒生中型股+0.5%）＞小盘（恒生小型股-0.5%）。
主要概念指数分化明显。上涨的主要有恒生高股息（+3.9%）；下跌的主要有恒生生物科技（-3.0%）。
国信海外选股策略表现分化。上涨的主要有红利贵族50（+1.9%）；下跌的主要有ROE策略全天候型/防御型（-1.0%）。
21个行业上涨，9个行业下跌。上涨的主要有：钢铁（+8.5%）、煤炭（+6.8%）、石油石化（+6.5%）、农林牧渔（+4.3%）、电力设备及新能源（+3.8%）；下跌的主要有：计算机（-4.0%）、商贸零售（-2.6%）、医药（-2.6%）、综合（-2.5%）、电子（-2.3%）。
本周，恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率，后同）+0.9%至12.0x；恒生综指估值+0.5%至12.0x。
主要概念指数估值分化。估值上升的主要有恒生高股息（+4.1%至7.8x）；估值下降的主要有恒生生物科技（-1.9%至26.7x）。
国信海外选股策略估值多数下降。估值上升的主要有红利贵族50（+1.4%至14.1x）；估值下降的主要有自由现金流30（-1.7%至10.7x）。
19个行业估值上升，10个行业估值下降。估值上升的主要有：石油石化（+7.2%）、煤炭（+5.6%）、农林牧渔（+5.2%）、电力设备及新能源（+3.8%）、银行（+3.0%）；估值下降的主要有：计算机（-10.3%）、钢铁（-9.6%）、商贸零售（-3.2%）、国防军工（-3.1%）、电子（-2.2%）。
恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS，后同）较上周+0.4%；恒生综指EPS较上周+0.7%。
主要概念指数EPS预期分化。上修的主要有恒生互联网（+0.9%）；下修的主要有恒生汽车（-0.5%）。
国信海外选股策略EPS预期均有所上修。上修的主要有自由现金流30（+1.3%）。
17个行业EPS上修，7个行业EPS下修，5个基本持平。上修的主要有：钢铁（+20.1%）、计算机（+7.0%）、非银行金融（+1.6%）、基础化工（+1.4%）、建材（+1.2%）；下修的主要有：机械（-1.5%）、农林牧渔（-0.8%）、综合金融（-0.7%）、石油石化（-0.7%）、汽车（-0.6%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
海外：以美国软着陆为基准假设。9月美联储降息中表现出矛盾的态度、委员们的意见分歧，标志着其独立性弱化的开始。叠加2026年美联储主席换届与“K型经济”与时薪下行拖累底层的现状，就业压力将强化降息预期。经济弱化，甚至浅衰退也将被快速降息所托底。
预计AI投资减速的敏感时间窗在2026年下半年到2027年Q1期间，料2026年科技股业绩整体稳健，但需警惕失业率升破4.5%带来的阶段性扰动。黄金、美股优于美债与现金。
国内：慢牛、长牛更符合中国股市的长期定位。从战略上看，十五五期间信息技术与消费都大有可为。鉴于中债利率在2026-2027年预期处在1.6-1.8%的水平，因此我们认为伴随着PPI和CPI的逐步改善，A股依然有较为可观的向上空间。参照中美历史波动率比较，预计2026年A股目标应高于4450点。
我们以毛利率、收入增速、利润增速刻画了板块的景气度，在景气-股价矩阵中，其表现出的结果与PPI到CPI轮动的节奏类似。
1、AI应用：2026年应格外关注因为AI能力提升而带来的其对各种应用的拉动作用。场景可能广泛分布于互联网/软件、传媒、硬件设备、半导体、汽车/零部件、日常消费零售、可选消费零售等领域；
2、PPI链：由于2026年上半年，PPI改善空间较CPI更大，这利好价格上涨较为确定的中游制造业与上游原材料行业，包括电气设备、国防军工、化工、机械、有色金属、造纸等，这条主线可归纳为反内卷；
3、非银：港股保险、券商均受益于市场的景气，由保险的投资端与券商的主营业务，其业绩景气也将持续；
4、医药与新消费：医药基本面整体良好且经历了一段时间的回调，消费则产生较大程度的分化，依然是新消费好于传统消费；我们倾向于明年上半年创新药与新消费相对较好，而CPI整体转强要等到2026年偏晚时间；
5、现金流组合：我们在长期的观察中发现，港股的自由现金流组合稳定的跑赢市场，在美元中长期走弱，中债收益率保持较低水平的大背景下，该组合始终会呈现较为优异的表现。
风险提示：美国对华关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，地缘政治的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。
继9月银行理财规模收缩后，10月迎来四季度恢复增长阶段。结合普益数据，月末理财产品存量规模31.6万亿元，环比上月增加0.8万亿元，考虑到部分产品净值披露遗漏等原因，我们估计实际银行理财规模又恢复到近33万亿元高位。
当下银行理财面临规模增长和业务合规创新的权衡。一方面，出于维持净息差的综合考虑，银行重视中间业务收入，从“卷表内规模”到“卷财富中收”导致银行理财规模诉求仍然较强，另一方面，“规模情结”下理财公司不正当竞争做法迭出，部分理财子公司持续研发出新的“套利手法”，包括前期已被叫停的平滑信托、理财壳产品“打榜”、收盘价估值、自建估值模型等绕开“资管新规”的操作模式；也包括最近21世纪等财经媒体报道的“超级货币”、专户T-1估值等方法，这些方法不仅违背了资管新规的导向，也会导致新老投资者之间的不公平。
银行理财的转型在持续，结合宏观环境、资产配置轮动、监管导向、居民财富等现实情况，我们对2026年的银行理财有如下十个判断：
第一，居民存款利率持续下行的宏观背景下，银行理财规模有望保持稳定增长。预计2026年规模将提升至35-36万亿元。低利率环境推动居民资产从传统储蓄向净值化理财产品迁移，成为规模扩张的核心动力。
第二，行业将更加注重场景化产品布局，围绕用户全周期需求打造爆款模式。短期聚焦现金管理类产品的流动性与收益优化，中长期则重点拓展教育储备、养老规划等场景，以特色功能增强客户黏性。
第三，随着监管对存款手工补息的规范，企业客户对标准化理财产品的需求逐步显现。理财机构可针对企业资金流动性管理需求，开发期限灵活、收益稳健的专属产品，开辟新的业务增长点。
第四，纯债型理财产品在理财体系中继续扮演压舱石角色，规模预计逐步企稳。产品策略上将继续保持一定比例的存款配置以控制波动，同时适度增加定开型产品架构，平衡流动性与收益增强。
第五，多资产策略将成为理财业务重要的增量方向。通过在固收基础上配置权益、衍生品等资产，在控制整体波动的前提下拓宽收益来源，契合客户对低波稳健产品的需求。
第六，理财资金对ETF品类的配置意愿将持续增强，重点覆盖信用债ETF、股债混合型ETF等品种。这类工具化产品具有高透明度、低费率及良好流动性的特点，交易和配置皆可，便于进行大类资产配置。
第七，除传统权益资产外，理财资金将进一步拓展多元化投资边界。跨境资产、可转债、公募REITs、贵金属及商品等另类资产将逐步纳入配置范围，助力分散风险并捕捉跨市场机会。
第八，理财机构将加大与公募基金等机构的合作，通过委外、投顾等形式引入主动管理能力。此举既可弥补自身在权益、衍生品等领域的投研短板，也能提升整体资产配置效率。
第九，理财子公司牌照准入有望进一步放宽，尤其是中西部地区符合条件的城商行、农商行将迎来设立机会。这将促进区域理财市场发展，提升金融服务的均衡性和普惠性。
第十，部分理财子公司将继续新设设立专业子公司（即“理财孙公司”）探索差异化发展路径。这类机构借鉴海外运作经验，可聚焦多资产配置、财富投顾等专业领域，形成特色化能力，推动行业向精细化、专业化方向演进。
通信行业周报2025年第45周：北美光通信企业当季业绩表现亮眼，英伟达、谷歌推进太空算力部署
行业要闻追踪：北美光模块光芯片公司业绩指引强劲，全球算力景气度延续（1）Fabrinet FY2026Q1业绩环比增长8%，DCI业务需求强劲。Fabrinet FY2026第一季度营收达到9.781亿美元，同比增长22%，环比增长8%，这主要得益于数据中心互联（DCI）产品的推动。DCI收入为1.38亿美元，同比增长92%，环比增长29%，DCI收入已达公司总收入的14%。（2）Coherent FY2026Q2营收指引15.6-17.0亿美元，DCI ZR/OCS/1.6T VCSEL方案等技术驱动。FY2026Q1营收15.81亿美元，同比+17%，其中数据中心和通信业务10.9亿美元。（3）Lumentum FY2026Q2营收指引6.3-6.7亿美元，OCS/CPO/相干光模块激光器等技术布局。FY2026Q1业绩5.338亿美元。光模块需求强劲，eml激光器供应紧张，从缺口10%扩大至20-30%，公司积极扩产激光器芯片，预计提升40%产能。（4）台企AI服务器ODM厂商月度营收表现较好，奇宏（AVC）2025年10月营收新高，环比增长13.43%。（5）11月7日，Meta公告将于2028年前在美国投资6000亿美元，用于建造人工智能数据中心等基建和人才招募等。
中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，进一步推动国产算力快速发展。11月6日，2025世界互联网大会期间，中科曙光发布单机柜级640卡超节点scaleX640。scaleX640超节点采用“一拖二”高密架构设计，实现了单机柜640卡超高速总线互连，相比业界同类产品，综合算力性能倍增，单机柜算力密度提升20倍；可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署。
英伟达将“StarCloud-1”送入太空，谷歌启动“逐日计划”。（1）英伟达将AI服务器卫星“StarCloud-1”送入太空，实现第一个数据中心级AI计算单元在轨运行。Starcloud-2任务配备英伟达Blackwell和H100处理器，预计提供7千瓦的计算能力，预计将为卫星运营商和美国国防部等客户提供服务。（2）谷歌宣布启动其“逐日计划”，推动太空AI基础设施。利用太空的无限阳光和真空环境，解决数据中心面临的能源、冷却和碳排放瓶颈。
行情回顾:本周通信（申万）指数上涨0.92%，沪深300指数上涨0.82%，相对收益0.09%，在申万一级行业中排名第13名。分领域看，光器件/光芯片、运营商和卫星互联网表现相对靠前。
风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。
乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2025年11月7日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为0.47%、2.34%、1.45%、2.93%、1.39%、1.36%、3.49%、8.02%。中信一级行业指数中石油石化、电力设备及新能源、综合、电力及公用事业、钢铁行业指数距离250日新高较近，食品饮料、综合金融、医药、房地产、商贸零售行业指数距离250日新高较远。概念指数中，万得光伏、钠离子电池、新能源、钢铁、石油天然气、HJT电池、储能等概念指数距离250日新高较近。
见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2025年11月7日，共1018只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、基础化工、电子行业，创新高个股数量占比最高的是煤炭、有色金属、钢铁行业。按照板块分布来看，本周周期、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：18.15%、18.70%、22.00%、22.00%、19.00%、18.00%。
平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含香农芯创、中际旭创、源杰科技等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、科学技术板块，分别有21、16只入选。其中，周期板块中创新高最多的是有色金属行业；科技板块中创新高最多的是电力设备及新能源行业。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。
金融工程周报:主动量化策略周报-微盘与红利齐涨，成长稳健组合年内满仓上涨61.10%
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-1.15%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.21%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益27.32%，相对偏股混合型基金指数超额收益-5.23%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名55.87%分位点（1938/3469）。
本周，超预期精选组合绝对收益0.42%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.36%。本年，超预期精选组合绝对收益44.80%，相对偏股混合型基金指数超额收益12.25%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名24.56%分位点（852/3469）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益0.62%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.55%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益35.91%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.35%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名38.80%分位点（1346/3469）。
本周，成长稳健组合绝对收益-1.02%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.08%。本年，成长稳健组合绝对收益53.93%，相对偏股混合型基金指数超额收益21.38%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名14.07%分位点（488/3469）。
本周，股票收益中位数0.58%，55%的股票上涨，45%的股票下跌；主动股基中位数0.14%，53%的基金上涨，47%的基金下跌。
本年，股票收益中位数25.48%，85%的股票上涨，15%的股票下跌；主动股基中位数30.19%，98%的基金上涨，2%的基金下跌。
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。
金融工程周报:港股投资周报-港股红利领涨，港股精选组合年内上涨66.62%
本周，港股精选组合绝对收益-0.24%，相对恒生指数超额收益-1.54%。
本年，港股精选组合绝对收益66.62%，相对恒生指数超额收益35.80%。
我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。
按照板块来看，创新高股票数量最多的是制造板块，其次为周期、大金融、科技和消费板块，具体个股信息可参照正文。
宽基指数方面，本周港股通50指数收益最高，累计收益1.36%；恒生科技指数收益最低，累计收益-1.20%。
行业指数方面，本周能源业行业收益最高，累计收益6.15%；医疗保健业行业收益最低，累计收益-2.39%。
概念板块方面，本周汽车电子概念板块收益最高，累计收益25.50%；内地教育概念板块收益最低，累计收益-6.98%。
南向资金整体方面，本周港股通累计净流入387亿港元，近一个月以来港股通累计净流入1281亿港元，今年以来港股通累计净流入12987亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。
本周港股通资金中，中国海洋石油、小米集团-W和美团-W流入金额最多，中芯国际、腾讯控股和华虹半导体流出金额最多。
本周，港股通股票收益中位数0.10%，投资港股的主动基金收益中位数0.05%。
本年，港股通股票收益中位数28.41%，投资港股的主动基金收益中位数35.79%。
金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，沪深300指增组合年内超额18.92%
• 沪深300指数增强组合本周超额收益0.01%，本年超额收益18.92%。
• 中证500指数增强组合本周超额收益-0.26%，本年超额收益7.89%。
• 中证1000指数增强组合本周超额收益-0.63%，本年超额收益16.63%。
• 中证A500指数增强组合本周超额收益0.20%，本年超额收益9.84%。
以沪深300指数为选股空间。最近一周，EPTTM、预期BP、BP等因子表现较好，而一个月反转、三个月反转、预期PEG等因子表现较差。
以中证500指数为选股空间。最近一周，三个月波动、预期EPTTM、预期BP等因子表现较好，而一个月反转、一年动量、EPTTM一年分位点等因子表现较差。
以中证1000指数为选股空间。最近一周，EPTTM、三个月波动、预期EPTTM等因子表现较好，而一个月反转、3个月盈利上下调、一年动量等因子表现较差。
以中证A500指数为选股空间。最近一周，预期EPTTM、EPTTM、BP等因子表现较好，而一个月反转、一年动量、三个月反转等因子表现较差。
以公募重仓指数为选股空间。最近一周，EPTTM、预期EPTTM、单季EP等因子表现较好，而一个月反转、单季超预期幅度、非流动性冲击等因子表现较差。
目前，公募基金沪深300指数增强产品共有79只（A、C类算作一只，下同），总规模合计785亿元。中证500指数增强产品共有74只，总规模合计505亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计214亿元。中证A500指数增强产品共有68只，总规模合计253亿元。
沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.89%，最低-1.44%，中位数-0.18%。最近一月：超额收益最高2.18%，最低-2.26%，中位数0.38%。
中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.65%，最低-1.05%，中位数0.05%。最近一月：超额收益最高4.43%，最低-0.98%，中位数0.92%。
中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高0.94%，最低-1.66%，中位数-0.30%。最近一月：超额收益最高3.29%，最低-1.62%，中位数0.54%。
中证A500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.94%，最低-1.66%，中位数-0.30%。最近一月：超额收益最高2.70%，最低-1.29%，中位数0.32%。
上周（2025年11月03日至2025年11月07日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为0.43%。宽基ETF中，上证50ETF涨跌幅中位数为0.89%，收益最高。按板块划分，周期ETF涨跌幅中位数为2.30%，收益最高。按主题进行分类，光伏ETF涨跌幅中位数为8.71%，收益最高。
上周股票型ETF净赎回95.70亿元，总体规模增加75.49亿元。在宽基ETF中，上周A500ETF净申购最多，为5.26亿元；按板块来看，大金融ETF净申购最多，为55.61亿元；按热点主题来看，证券ETF净申购最多，为43.11亿元。
在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、光伏ETF的估值分位数相对较低。
上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的487.49亿元下降至477.51亿元，融券余量由前周的26.07亿份上升至27.17亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，创业板类ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和中证500ETF的日均融券卖出量较高。
截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有嘉实中证光伏产业ETF、天弘中证细分化工产业主题ETF、华宝中证港股通汽车产业主题ETF、广发中证港股通互联网ETF、华夏标普港股通低波红利ETF、鹏华恒生生物科学技术ETF、富国中证工程机械主题ETF 7只ETF发行。
金融工程周报:基金周报-百亿主动权益基金经理重回100位，多只绩优基金限购
上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势出现分化，上证综指、沪深300、创业板指指数收益靠前，收益分别为1.08%、0.82%、0.65%，中小板指、中证500、科创50指数收益靠后，收益分别为-0.59%、-0.04%、0.01%。
从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均会降低。行业方面，上周电力设备及新能源、钢铁、石油石化收益靠前，收益分别为5.10%、4.57%、4.56%，医药、计算机、综合金融收益靠后，收益分别为-2.36%、-2.08%、-1.98%。
截至上周五，央行逆回购净回笼资金15722亿元，逆回购到期2068亿元，净公开市场投放4958亿元。不同期限的国债利率均有所上行，利差缩窄0.31BP。
上周共上报45只基金，较上上周申报数量持平。申报的产品有3只FOF、1只QDII，大成中证电池主题ETF、大成中证细分化工产业主题ETF、华宝中证港股通医疗主题ETF、兴业中证港股通互联网ETF等。
11月4日，鹏华启航量化选股基金、富国兴和基金一日结束募集，有效认购申请金额均超30亿元的限额。
11月3日，交银施罗德基金发布了重要的公告称，其旗下“中证智选沪深港科技50ETF”正式获得中国证监会批准，预计将于12月启动发行。
开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为0.17%、0.19%、0.72%。今年以来主动权益基金业绩表现最优，中位数收益为29.59%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为29.59%、22.49%、15.19%。
上周指数增强基金超额收益中位数为-0.14%，量化对冲型基金收益中位数为0.27%。今年以来，指数增强基金超额中位数为3.95%，量化对冲型基金收益中位数为1.11%
截至上周末，开放式公募基金有普通FOF基金254只、目标日期基金118只、目标风险基金153只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率是16.64%。
基金产品发行情况。上周新成立基金48只，合计发行规模为265.00亿元，较前一周有所减少。此外，上周有37只基金首次进入发行阶段，本周将有39只基金开始发行。
市场情绪：今日收盘时有40只股票涨停，有5只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为2.98%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.04%。今日封板率63%，较前日下降0%，连板率22%，较前日提升1%。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
